李衛(wèi)東這邊說著自己的觀點，魏總監(jiān)則低聲的向幾位保險公司的領(lǐng)導(dǎo)解釋著一些專業(yè)術(shù)語。

2007年，中國信貸領(lǐng)域還不像後世那麼的精彩紛呈，在那個支付寶和微信支付都沒有興起的年代，諸如p2p網(wǎng)貸，互聯(lián)網(wǎng)小貸，消費金融貸, 現(xiàn)金貸，各種助貸等等，尚且處於空白領(lǐng)域。

即便是信用卡的審批，當(dāng)時的監(jiān)管也比較嚴(yán)格，更別說其他信用消費了。普通人對次級貸款這東西，就更是沒有概念，更何況是次級房貸市場。

美國的次貸市場卻是氾濫的, 那幾位在華爾街工作過的金融專家，自然對於美國的次貸市場比較熟悉，然而保險公司的幾位領(lǐng)導(dǎo)，對此卻頂多是知道一個皮毛。

李衛(wèi)東很清楚，要拿到十五億美金的融資，關(guān)鍵還是得看這幾位領(lǐng)導(dǎo)的態(tài)度，於是李衛(wèi)東決定，乾脆從源頭講起。

“諸位領(lǐng)導(dǎo)，我還是從頭說一說，美國即將爆發(fā)的這一場金融危機吧，這事情還得從貸款買房說起……”李衛(wèi)東清了清嗓子，開始侃侃而談起來：

“老百姓買房錢不夠，便將買的房子做抵押, 從銀行按揭貸款, 這個各位明白，不用過多解釋。

雖然房貸的回報率很客觀，辦個三十年的貸款所還的利息可能比本金還要高，但是房貸的回報週期實在是太長了, 一個房貸動輒二三十年才能還清貸款。

美國的銀行覺得三十年太長, 我只爭朝夕！於是在六十年代的時候，一個叫劉易斯的經(jīng)濟學(xué)家，發(fā)明了一種名叫抵押支持證券的東西，簡稱mbs。

這種mbs就是將客戶的貸款打包變成證券，用低於按揭利率，但高於本金的價格賣出，以後購房者所償還的本息，都?xì)w債券持有者所有。等於是債券認(rèn)購者間接的把錢借給了購房者。因此mbs也被稱之爲(wèi)房貸債券。

簡單的說，這種mbs讓銀行由出錢的一方，變成了二道販子，銀行將有錢人的錢借給購房者買房，將還款風(fēng)險專家給債券持有者的同時，還從中吃了一波利差。

而且通過出售mbs，銀行可以快速的回籠資金，然後再將回籠的資金貸給購房者，再打包mbs賣出去回籠資金，然後再貸款，以此周而復(fù)始。

因此有了mbs以後, 銀行受理的房貸就像是滾雪球, 越滾越大，理論上是可以無限制的滾下去, 而這個過程中銀行也能不斷的賺取利差。

也正是mbs，將美國的房地產(chǎn)行業(yè)，從資本化帶入了證券化，這一創(chuàng)舉給美國的銀行業(yè)帶來了空前的繁榮，但是卻給美國的金融業(yè)埋下了隱患，這個隱患就是未來所發(fā)生的次貸危機。”

隋主任馬上跟風(fēng)說道；“是啊，這個mbs對於銀行業(yè)而言，真的是好東西，我之前還在銀行的時候，就跟團出國考察過這個mbs。但是考慮到其中的金融風(fēng)險，咱們國家還沒有這東西。”

“我記得前兩年國內(nèi)好像出臺了一個試點辦法吧？”有一位領(lǐng)導(dǎo)開口問道。

“2005年的時候是出臺了一個《信用資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，但最終是雷聲大雨點小，畢竟信貸在咱們國家，規(guī)模還比較小，具體應(yīng)用也不成熟，不可能邁這麼大的步子。”隋主任還開口答道。

亞洲的mbs是亞洲金融危機以後才逐漸開始發(fā)展的，最早引入mbs的是港島，隨後韓國、日本、泰國等國也開始在mbs領(lǐng)域的嘗試。

中國的金融市場比較保守，監(jiān)管也更加嚴(yán)格，直到2015年的時候，央行和銀監(jiān)會才發(fā)佈了《個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》。

到了2020年，全國mbs的發(fā)行量也只有4243億人民幣，而當(dāng)年光是公積金貸款就發(fā)放了1.3萬億，對比同時期近五十萬億的房地產(chǎn)貸款餘額，還不到百分之一。

對於銀行業(yè)而言，回籠百分之一的資金，只是毛毛雨而已，都不夠付一年期定期利息的。

但是作爲(wèi)金融機構(gòu)，肯定是很希望國家開放mbs的，這東西完全就是白賺利差，國內(nèi)的金融機構(gòu)去美國參觀，看到人家的mbs，早就饞哭了。

之前說話的那位領(lǐng)導(dǎo)接著說道：“李董事長，美國的mbs，我們是有所瞭解的，不過這個跟你所說的次貸危機有什麼關(guān)係？”

“次級貸款也是貸款，一樣可以做成mbs出售的，只不過這種mbs的風(fēng)險要大得多！”李衛(wèi)東微微一笑接著說道：

“我們都知道，美國人習(xí)慣了超前消費，寅吃卯糧，今天花明天的錢，因此刷信用卡是美國人日常生活方式，而這個過程中自然會產(chǎn)生很多的信用比較差的人。

比如我還信用卡稍微遲了一些，信用就會降低，再比如我每一期只還最低額度，雖然不會降低信用評級，但銀行也不會給我提高評級，我就貸不到更多的錢。

另外像是一些經(jīng)常失業(yè)的人，收入不穩(wěn)定的人，甚至是根本沒有收入的人，這些人的信用評級也不會很高，他們的還債能力較低，所以被定義爲(wèi)次級信用貸款者，只能去申請次級貸款。

次級信用貸款者買房，只能去申請次級抵押貸款，這種貸款利率雖然高，但是風(fēng)險也很大，貸款者隨時都會有斷供的風(fēng)險。

由於最近幾年美國房價一直在上漲，使得很多美國人願意去投資房地產(chǎn)，同時也正是因爲(wèi)房價不斷上漲，銀行也樂於發(fā)放次級房貸。

反正房價是漲的，哪怕是貸款者還不起錢，銀行把房子收走然後賣掉，也能把貸款拿回來，說不定還能賺上一筆。

如果房價一直在上漲的話，那麼大家都有得賺，但是如果房價下跌的話，發(fā)放出去的次級貸款就收不回來了，最終便成了一筆壞賬。”

“放貸總是有風(fēng)險的嘛，只要風(fēng)險在可控制的範(fàn)圍之內(nèi)，應(yīng)該沒有什麼問題。更何況次級貸款的收益本來就高，可以彌補風(fēng)險帶來的損失。”有人馬上說道。

李衛(wèi)東則開口說道：“我前不久剛剛?cè)チ艘惶嗣绹?dāng)時美國次級貸款市場的斷供率已經(jīng)超過了5%，現(xiàn)在肯定更高。我認(rèn)爲(wèi)5%的斷供率，已經(jīng)達(dá)到了風(fēng)險可控的底線了。

哥哥好坑美國的房屋貸款跟咱們可不一樣，他們的銀行是沒有追索權(quán)的，這會增加房貸的斷供率。現(xiàn)在美國次級貸款的炸彈隨時可能爆炸。”

提到數(shù)字，衆(zhòng)人的目光又投向了幾位金融專家。

魏總監(jiān)率先開口說道：“5%的斷供率，的確是很高的。不過只要及時出臺有效的政策，風(fēng)險應(yīng)該還可以控制。”

陳愛思則開口說道：“如果放在金融市場上，這個數(shù)字的確挺危險的，膽子大一點的操盤手已經(jīng)可以在次級房貸市場做空了。”

李衛(wèi)東心中暗道，這廝不愧是華爾街黑武士，滿腦子都是做空。

克林頓政府上臺以後，美國的經(jīng)濟開始恢復(fù)繁榮，房價也一直呈上漲的趨勢，特別是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫之後，大量的資金全都流入到了房市，使得美國的房地產(chǎn)也出現(xiàn)了一定的泡沫化。

當(dāng)時在美國買房就跟在中國買房一樣，肯定是穩(wěn)賺不賠的，因此美國也誕生了很多炒房者。而由於次級貸款的門檻很低，哪怕是一條狗都能貸到款，所以很多炒房者都是使用次級貸款來炒房。

值得一提的是，美國的房屋貸款，銀行是沒有追索權(quán)的。在美國，還不上款的房奴們也不用承擔(dān)無限連帶責(zé)任。

舉個例子，你在中國貸款買房，房款加利息是1000萬，你首付300萬，貸款700萬，後來經(jīng)濟不好，房價下跌了，你的房子只值500萬了，這個時候你說我不還了。

於是銀行把房子收走了，拍賣500萬，這時候由於你還有700萬的貸款，所以你還會欠銀行200萬，這200萬你是要接著還的。

亞洲國家普遍的都是這種模式，當(dāng)年日本房地產(chǎn)泡沫破裂時，很多日本人明知道自己的房子已經(jīng)不值錢了，但仍然會堅持償還貸款，也是這個原因。

而在美國，同樣的案例，由於銀行沒有追索權(quán)，這200萬是不用還給銀行的，算作是銀行自己的損失，房奴不用擔(dān)心銀行天天上麼追討。

由於mbs的存在，貸款的風(fēng)險早已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁給了mbs的債券持有人，所以實際損失這200萬的，是那些購買了mbs的投資者。

當(dāng)然你斷供的話，也不是什麼事情沒有，你的個人信用會受到影響，會被銀行拉入黑名單，甚至?xí)黄壬暾埰飘a(chǎn)。

但如果你用次級貸款炒房，那麼恭喜你，個人信用這一招對你的影響也不大，反正你本來就屬於信用評級比較低的那一類，跟狗是一個級別的，你總不能指望一條狗有信用吧。

因此用次級貸款炒房的人，也更容易斷供。只要房價下跌，就會產(chǎn)生大量的斷供潮。

在2006年底的時候，美國次級房貸的斷供率，已經(jīng)向著5%的開始衝刺了，當(dāng)時金融領(lǐng)域已經(jīng)有專家提出預(yù)警。然而美國的銀行對此完全熟視無睹，而是繼續(xù)的推銷次級貸款。反正最後虧的也是mbs投資者，銀行的傭金是一分錢不少賺。

美國的監(jiān)管部門對此也熟視無睹，徹底貫徹了自由經(jīng)濟的那一套，沒有出臺任何措施，讓危機的火苗越燒越旺，最終變成熊熊大火，燃燒了全世界的經(jīng)濟。

……

會議室內(nèi)，又有人開口說道：“我以前在證監(jiān)會工作過，也負(fù)責(zé)過基金方面的工作。對於某些高收益的投資而言，別說是5%的損失，哪怕是到了10%的損失，也是可以接受的。

更何況房地產(chǎn)市場畢竟不是金融市場，房地產(chǎn)是有實體的，有句話叫跑得了和尚跑不了廟，就算貸款人斷供，那房子還在那裡，到時候銀行收走房子，直接拍賣，多少也能回一些本錢吧！

所以我覺得，美國次級房貸雖然出現(xiàn)了比較高的斷供率，但頂多是影響個別的領(lǐng)域，對於整體金融不會產(chǎn)生致命性的影響，更不會產(chǎn)生金融危機。”

李衛(wèi)東馬上回答道：“如果你用來投資的都是自己的錢，那損失5%乃是10%，都是沒有問題的，但如果你用來投資的錢，原本就是借的，以後是要還的，那麼你還虧得起麼?

美國的投資銀行可不會只拿自己的錢出來房貸，他們都是會採用槓桿的，而且通常是高達(dá)20到30倍的槓桿，也就是說他們投入到次貸市場上的錢，幾乎都是借的。

舉個例子，假如一家投資銀行有30億美金，他玩?zhèn)€30倍的槓桿，就能擁有900億美金去投資。

如果他盈利5%，那麼就能獲利45億美金，相當(dāng)於是他用30億賺到了45億，這可是150%的暴利。

但如果他虧了5%，那麼他就虧掉了45億美金，但是他的本金只有30億美金，所以最終他還欠了15億的美金。

按照這麼計算的話，用20倍槓桿的，也只能承受5%的損失，否則就會被清盤，而用30倍槓桿的，只能承受3.33%的損失。”

那人恍然般的點了點頭，但旁邊一人卻開口說道：“我知道美國的金融體系比較自由，但是20到30倍的槓桿也太過了吧！銀行敢進(jìn)行這種高保險的操作麼？更何況美國對於信貸風(fēng)險準(zhǔn)備金方面也會有硬性要求吧？”

李衛(wèi)東點了點頭：“確實如此，所以美國人又發(fā)明了一種東西，叫信用違約互換，英文簡稱爲(wèi)cds。各位領(lǐng)導(dǎo)對於保險業(yè)都比較熟悉，應(yīng)該對於cds都比較的瞭解吧？投資銀行通過cds，規(guī)避了風(fēng)險問題，自然就可以進(jìn)行高風(fēng)險的操作。”

cds是國外債務(wù)市場中最常見的信用衍生產(chǎn)品，這種東西就是買賣雙方對於制定信用事件進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)換的一個合約。

打個比方，銀行發(fā)放了900億的次級貸款，能賺20%也就是180億，但是銀行擔(dān)心貸款收不回來，於是就去找了另外一家金融機構(gòu)，說我給你30個億的保費，如果有貸款人換不上錢，這錢就由你來賠。這樣銀行不用承擔(dān)風(fēng)險，還白賺150億。

而這家金融機構(gòu)機會去調(diào)查和計算還不上錢的人有多少。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，還不上錢的只有1%，也就是900億的貸款當(dāng)中，有9億是還不上的。

這麼一算，銀行給我30億保費，我賠9億，還能賺21億，這筆買賣劃算啊！於是金融機構(gòu)就接下了這筆買賣，形成了一筆cds合同。

當(dāng)然實際的操作中沒有這麼簡單，因爲(wèi)房貸的期限都是比較長的，銀行買保險也不可能只買一年，明年就不買了，因此最終形成的cds合同，時限也比較長，十年期、二十年前、三十年期都有。

但是對於美國的金融機構(gòu)而言，三十年太長，還是得只爭朝夕！

於是簽下cds的那家金融機構(gòu)，會將cds合同轉(zhuǎn)賣。

還是剛纔的例子，銀行給我30億保費，但是得合同到期後才能拿到，我是急脾氣，不願意等，就想馬上拿錢，那我就找了另一家金融機構(gòu)，說我給你25個億，爲(wèi)莪的這份cds合同買一份cds合同。

這相當(dāng)於是保險公司找另一家保險公司，爲(wèi)自己的承保的保單再買一份保險，真到了要理賠的時候，自己不用掏錢，是另一家保險公司承擔(dān)賠付責(zé)任。

另一家金融機構(gòu)一算賬，900億貸款只有9億還不上，所以25億的保費，我能賺14個億，這筆買賣劃算啊！於是就簽了cds合同。

而第一家金融機構(gòu)，就這麼一倒手，便賺了5個億。

然而第二家金融機構(gòu)也覺得，三十年太長，我只爭朝夕。

於是又去找第三家金融機構(gòu)簽了一份cds，相當(dāng)於是給保險的保險，買了一份保險，自己賺了一筆，同時也將賠付風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給第三家金融機構(gòu)。

第三家金融機構(gòu)也是三十年太長，只爭朝夕，於是又去找第四家金融機構(gòu)籤cds，第四家又找第五家，以此類推。

這就像是套娃一樣，最終這第一筆的cds，被套了好多層的娃，而cds也形成了一個龐大的市場。

所以很多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)爲(wèi)美國gdp虛高，是有道理的，至少美國金融服務(wù)業(yè)所佔據(jù)的gdp，是真的有水分的。

就比如cds，本來一份保險，經(jīng)過金融機構(gòu)的操作，變成了保險套娃！

相當(dāng)於是一根骨頭，被每一隻狗都舔一遍，那就是每隻狗都吃了骨頭了。但骨頭還是那根骨頭，並沒有變成兩根骨頭。然而每隻狗舔過這跟骨頭，都計算gdp，這裡面能沒水分麼！

cds合約的本質(zhì)跟保險是一樣的，而在場的都是保險公司的人，自然也都知道cds是什麼東西。

於是李衛(wèi)東沒有解釋cds，而是接著說道：“根據(jù)我所蒐集到的數(shù)據(jù)，目前美國的cds市場規(guī)模，已經(jīng)達(dá)到了60萬億美金，如果有10%的市場違約，就是6萬億美金！”

6萬億美金這個數(shù)字，的確讓在場衆(zhòng)人嚇了一跳。

有人忍不住驚呼道：“6萬億美金的損失，這也太誇張了吧！咱們國家去年的gdp是多少來著？好像是2.75萬億美金，6萬億美金相當(dāng)於是2.2箇中國的gdp了！這要是損失掉的話，真得爆發(fā)金融危機！”

“也未必！”有人開口說道，說話的正是葉教授。

衆(zhòng)人的目光立刻望向了葉教授，只聽他開口說道：“我這裡有一個數(shù)據(jù)，是美聯(lián)儲公佈的，全美國總資產(chǎn)在三億美金以上的銀行，有兩千多家，而他們的資產(chǎn)總和超過了19萬億美金。

這還只是有一定規(guī)模的銀行，再算上證券公司、保險公司、財務(wù)公司。投資公司等等，數(shù)量大的難以想象。

6萬億美金對於別的國家而言是天文數(shù)字，但是對於整個美國的金融體系而言，6萬億的cds市場違約，雖然會令其大傷元氣，但也不是不能承受的。

依我看來，李董事長的思路很明確，分析也很到位，美國的次貸市場出問題是必然的事情，這一點我很認(rèn)同李董事長。但是以此來斷定，會發(fā)生系統(tǒng)性的金融危機，還是爲(wèi)時過早的！”

“葉教授說的是。但說cds市場的問題，就說有金融危機，的確是還不夠確切。”李衛(wèi)東微微一笑，接著說道：“但要是加上cdo呢？更何況還是一大批評級過高的cdo！”

李衛(wèi)東的話題回到了之前談到的cdo上。

此時，無論是葉教授，還是那位魏總監(jiān)，都彷彿想到了些什麼，同時眉頭一皺。

唯獨那個混血兒陳愛思，卻是一副躍躍欲試的表情。

這個華爾街黑武士，又在琢磨做空了。