日本經(jīng)濟(jì)形勢展望：分析與預(yù)測

2012年年底，安倍晉三上臺後推行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，試圖通過日元貶值、財政刺激和結(jié)構(gòu)性改革等“三支箭”振興日本經(jīng)濟(jì)，擺脫長期以來的通縮困境，使通貨膨脹率上升到2%左右。但是自從2014年4月上調(diào)消費稅政策實施後，日本二季度及三季度GDP數(shù)據(jù)均錄得負(fù)增長，這樣的表現(xiàn)使日本央行和安倍政府都陷入困境。展望2015年，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”有望再次發(fā)力，緩解日本經(jīng)濟(jì)的下行壓力，但國內(nèi)的政治風(fēng)險可能重新發(fā)酵。

通貨緊縮風(fēng)險有望緩解

2014年4月，爲(wèi)了緩解政府的財政困境，安倍政府時隔多年之後再次提高消費稅，在此之後，日本國內(nèi)消費支出便持續(xù)下滑，總需求持續(xù)低迷。加上近期油價下跌帶來的輸入性通縮壓力，導(dǎo)致日本多個月來物價漲幅一直卡在1%，與安倍提出的2%的日標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。迫於壓力，安倍政府近期宣佈延後原定2015年10月開始的第二波消費稅率調(diào)整計劃，消費者信心有望逐步恢復(fù)，消費市場在未來一年有望溫和增長。再加上國際油價繼續(xù)下行空間有限以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)甦可能推升日本出口需求，明年日本的通縮壓力應(yīng)該會有所減緩。

債務(wù)高企，財政壓力有增無減

日本政府的債務(wù)率居高不下，遠(yuǎn)高於全球平均水平。根據(jù)IMF公佈的數(shù)據(jù)， 2013年年底，日本政府債務(wù)餘額與GDP的比例高達(dá)243%，巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致政府融資需求越滾越大，融資需求佔GDP的比重在2015年、2016年仍將高達(dá)56%和48%，即便考慮“

歐豬國家”，日本的這兩個指標(biāo)也是在全球發(fā)達(dá)國家中最高的。從這個角度看，日本未來的去槓桿壓力仍是其經(jīng)濟(jì)復(fù)甦的最大制約。不過，儘管擁有最高的債務(wù)率和融資需求，但日本不太可能爆發(fā)類似歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機，這一方面是因爲(wèi)日本的主權(quán)債務(wù)主要由國內(nèi)居民持有，另一方面日本央行擁有貨幣主導(dǎo)權(quán)，可以通過一輪又一輪的購債壓低政府融資成本，對其政府債務(wù)的存續(xù)提供支持，這和歐元區(qū)國家有本質(zhì)區(qū)別。數(shù)據(jù)顯示，2013年日本央行共增持政府債券20.7萬億日元，是同期政府債發(fā)行總額的122%。

理論上說，只有在債務(wù)餘額增速低於GDP增速的情況下，一個國家的債務(wù)率纔會下降。從日前的趨勢看，日本的債務(wù)率可能會繼續(xù)攀升。一方面，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新平庸時代，再加上新興經(jīng)濟(jì)體崛起的衝擊，日本出口不可能因爲(wèi)日元的貶值而有根本性的改善。另一方面，日本人口結(jié)構(gòu)嚴(yán)重老齡化，社會保障支出的負(fù)擔(dān)越來越重，財政壓力將隨之加大，制約安倍的公共支出計劃。同時，隨著未來退休潮的到來，日本家庭儲蓄對政府債務(wù)的支持力度也會有所減弱。這就意味著，日本政府將陷於依靠新債還舊債的惡性循環(huán)中，只能依靠央行壓低國債利率飲鴆止渴，去槓桿任重而道遠(yuǎn)。

貨幣政策保持寬鬆，推升市場風(fēng)險偏好

受困於高企的政府債務(wù)，日本央行將繼續(xù)推行極度寬鬆的貨幣政策，以維持對日本至關(guān)重要的低利率。10月底，日本央行宣佈將進(jìn)一步擴大QQE（量化及質(zhì)化寬鬆）。原本每年基礎(chǔ)貨幣的貨幣刺激日標(biāo)是60兆～70兆日元，在QQE之後，將會

擴大到80兆日元。爲(wèi)了達(dá)成新的基礎(chǔ)貨幣日標(biāo)，日本央行將加大購買日本政府債券等資產(chǎn)，並推動銀行和其他金融機構(gòu)配置更多的信貸資產(chǎn)。寬鬆貨幣環(huán)境有助於推升日本國內(nèi)的資產(chǎn)價格。日本股市有望繼續(xù)維持相對強勢的表現(xiàn)，但由於基本面欠佳，股市不太可能複製2013年QE後的大幅上行走勢。

日元持續(xù)下行，溫和拉動出口增長，但整體經(jīng)濟(jì)依然低迷

貨幣寬鬆以及國際收支的變化將繼續(xù)維持日元的弱勢表現(xiàn)。從2010年開始，日本出口增速大幅下滑，從2011年二季度起，日本長期以來的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)變爲(wèi)逆差。貿(mào)易逆差的形成以及長期遠(yuǎn)超歐美的超寬鬆貨幣政策在2011年年底結(jié)束日元的強勢表現(xiàn)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入貶值通道，三年來日元兌美元貶值超過30%。未來一年，考慮到美聯(lián)儲逐步收緊貨幣政策和日本的貿(mào)易逆差，日元將繼續(xù)維持弱勢。

日元貶值對於日本進(jìn)出口貿(mào)易的影響可謂是一把雙刃劍。一方面，進(jìn)口商品漲價可能會導(dǎo)致中小企業(yè)成本增加、家庭實際收入下滑等不利情況。但另一方面，日元貶值也可以提高日本企業(yè)的出口競爭力，推動日本出口緩慢回升，同時改善企業(yè)的海外投資收益。

政治博弈持續(xù)

2014年12月日本舉行國會大選，安倍成功當(dāng)選日本第97任首相。雖然安倍內(nèi)閣的支持率自2013年年底起一直下跌，但因爲(wèi)反對黨的勢力單薄，對安倍內(nèi)閣的威脅不大。安倍成功重組內(nèi)閣，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)有望從形式向?qū)嵸|(zhì)推進(jìn)，尤其是“第三支箭”結(jié)構(gòu)性改革可能有所突破，這對改善日本的長期增長前景至關(guān)重要。

（本章完）