喬振宇聽罷，略微點(diǎn)了點(diǎn)頭，張翔峰說的很對(duì)，起碼他覺得很在理。
張翔峰的話得到喬振宇的認(rèn)同，他接著說：由於股災(zāi)的暴跌。國(guó)內(nèi)很多的私募被股災(zāi)砸到了止損線附近，有的甚至都已經(jīng)虧損。儘管後來一段時(shí)間，市場(chǎng)大幅反彈了，但是由於風(fēng)控對(duì)止損線附近的產(chǎn)品嚴(yán)格要求倉(cāng)位保持在十個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，所以很難再爬起來。經(jīng)過股市這一*漲暴跌之後，其實(shí)很多人都有了非常慘痛的教訓(xùn)，知道把市場(chǎng)當(dāng)提款機(jī)、賺別人的錢是靠不住的，尤其對(duì)於暴漲以後的市場(chǎng)，應(yīng)該是更謹(jǐn)慎而非更加樂觀。
喬振宇也是在這次股災(zāi)中虧的，在股災(zāi)之前，股市就如同提款機(jī)一樣，然而，經(jīng)過股災(zāi)之後，動(dòng)輒千股漲停、千股跌停、千股停牌，等等，現(xiàn)在快牛基礎(chǔ)不再，慢牛更現(xiàn)實(shí)。他問張翔峰：以後還能賺到錢嗎？
張翔峰也不隱瞞，他說：要是不能賺錢，就不會(huì)有人炒了。從美股、港股、日股來看，長(zhǎng)期來說，大家只能賺到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的錢。拿美股來說，過去幾年受益於量化寬鬆，大家賺了央行的錢，所以股市也有過幾年快牛行情，但是最近兩年隨著QE結(jié)束，央行的錢賺不到了，股市回到了慢牛，而且未來隨著美國(guó)加息週期的啓動(dòng)，央行的錢還要還回去，估計(jì)只能賺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的錢了。從拿股市來看，大家過去幾年既賺了央行的錢，又賺了別人的錢。
喬振宇也覺得，未來想賺央行的錢，不是那麼容易，想賺別人的錢，也未必是那麼容易的。
股市是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益並存的地方，有收益的就用風(fēng)險(xiǎn)，這是一定的，就像是一把雙刃劍。
張翔峰還告訴喬振宇：雖然中國(guó)央行降息還有空間，但是1.5%的存款基準(zhǔn)利率即便降到零蛋，也比不上過去1年利率從3%降到1.5%，而且短期談零利率有點(diǎn)早，因此未來降息空間肯定是越來越小的。從標(biāo)誌性的10年期國(guó)債利率來看，目前美國(guó)大概是2.3%，中國(guó)大概3%左右，我們判斷明年中國(guó)的10年期國(guó)債利率最低可能降到2.5%左右，和美國(guó)加息以後的水平差不多，但再往下降就不容易了，除非人民幣繼續(xù)顯著貶值，但概率應(yīng)該不大。所以雖然央行的錢可能還有的賺，但肯定不多了。而別人的錢應(yīng)該很難賺了，韭菜肯定變少了。
在股災(zāi)發(fā)生以後，資金流向發(fā)生了巨大的變化。股災(zāi)發(fā)生以前，大家都覺得股市是提款機(jī)，自己都是股神，所以兩融加上配資等槓桿炒股的資金估計(jì)就有5萬億以上，股災(zāi)以後這些資金大部分消失了，目前兩融餘額也就1萬億出頭。而股災(zāi)以後的銀行理財(cái)規(guī)模增加了大約5萬億，大家承認(rèn)自己不會(huì)炒股，只能買5個(gè)點(diǎn)左右的理財(cái)，所以這一部分的韭菜，應(yīng)該是很難再回來了。
未來主要靠賺企業(yè)盈利的錢，這一塊也有希望，但肯定會(huì)比較慢。
企業(yè)盈利有兩個(gè)來源，一個(gè)是收入上升，一個(gè)是成本下降。目前看經(jīng)濟(jì)增速還沒有見底，收入改善還沒有出現(xiàn)明顯的希望，但是成本下降已經(jīng)出現(xiàn)了，最開始是原材料成本，最近是財(cái)務(wù)成本，未來還有可能是稅收成本。
比較典型的案例是恆大地產(chǎn)，目前每年的債務(wù)置換規(guī)模大約一千個(gè)億，過去這部分財(cái)務(wù)費(fèi)用都在10%以上，今年在國(guó)內(nèi)發(fā)債的成本平均在六個(gè)點(diǎn)左右，所以債務(wù)置換做了以後可以節(jié)約50億左右的財(cái)務(wù)費(fèi)用，利潤(rùn)直接增加30%，而恆大地產(chǎn)的中報(bào)利潤(rùn)增速差不多就是30%，利潤(rùn)增長(zhǎng)加上估值提升，恆大地產(chǎn)今年在港股的表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。
目前銀行的貸款規(guī)模接近100萬億，主要是企業(yè)貸款，接近70萬億。所以利率每下降1%，可以爲(wèi)企業(yè)節(jié)約7000億的財(cái)務(wù)費(fèi)用。從工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，9月份的最新數(shù)據(jù)顯示企業(yè)營(yíng)收雖然出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)降幅也明顯收窄，其中的一個(gè)重要貢獻(xiàn)就是來自於財(cái)務(wù)成本的節(jié)約。
但是對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，很難像恆大一樣直接發(fā)債來置換債務(wù)成本，而需要和銀行協(xié)商，而通常銀行貸款利率的置換是以年度爲(wèi)週期，過程比較慢，所以享受財(cái)務(wù)成本改善的過程也比較緩慢。
另外一個(gè)潛在利好來自於減稅。
去年的企業(yè)所得稅大約2.5萬億，當(dāng)前企業(yè)所得稅稅率約爲(wèi)25%。如果能將企業(yè)所得稅稅率從25%降至20%，那麼就可以爲(wèi)企業(yè)節(jié)約5000億的稅收成本。但是目前財(cái)政收入下滑，因此大規(guī)模減稅仍受赤字率約束，能否突破還需要時(shí)間觀察。
所以如果客觀來分析，未來股市想賺央行、別人的錢應(yīng)該越來越難了，雖然有希望賺企業(yè)的錢，但是會(huì)比較慢。如果這個(gè)分析邏輯成立，未來股市的格局應(yīng)該也會(huì)從過去幾年估值提升的快牛演變爲(wèi)類似於美股最近兩年的慢牛格局，以企業(yè)盈利爲(wèi)主要驅(qū)動(dòng)。
從投資者結(jié)構(gòu)看，過去股市以散戶爲(wèi)主，因而也容易暴漲暴跌。但是在經(jīng)過股災(zāi)之後，很大一部分散戶被證金公司替代了，而證金公司明顯是不以盈利爲(wèi)目的的機(jī)構(gòu)，會(huì)抑制市場(chǎng)的波動(dòng)。而另外一個(gè)潛在的機(jī)構(gòu)是銀行理財(cái)，經(jīng)過股災(zāi)之後，未來居民儲(chǔ)蓄的分流很難是直接入市，而是通過銀行理財(cái)?shù)确€(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)間接入市，而銀行理財(cái)?shù)囊笫欠€(wěn)定收益，也會(huì)增加對(duì)藍(lán)籌等穩(wěn)定收益資產(chǎn)的需求，有利於慢牛的形成。
按照現(xiàn)在判斷邏輯，未來如果股市還有牛市的話，就應(yīng)該是慢牛。就不會(huì)像之前那種長(zhǎng)得很快，每天都那麼多股漲停。
但是有人覺得這個(gè)判斷比較搞笑，因爲(wèi)歷史上股市好像就是牛短熊長(zhǎng)，只有快牛而沒有慢牛。但我覺得未來一切都有可能發(fā)生，既然不可能進(jìn)去的人都進(jìn)去了，不可能合併的都要合併了，說明只要是合理的事情就會(huì)發(fā)生，而不是說沒有發(fā)生過就不可能發(fā)生。
爲(wèi)什麼同樣的東西，股市要比港股貴那麼多？一個(gè)重要的原因在於股市存在資本管制，關(guān)門打狗所以錢出不去，因此就出現(xiàn)了溢價(jià)。
如果只能在國(guó)內(nèi)配置的話，目前在國(guó)內(nèi)主要有四大類資產(chǎn)，最大的兩類分別是房地產(chǎn)和存款，體量都超過100萬億，而且都不便宜，房地產(chǎn)的租金回報(bào)率不到2%，存款利率也不到2%，倒過來算都是超過50倍的估值。
另外兩類是股市和債市，都在50萬億左右的數(shù)量級(jí)，目前債券的利率仍在5個(gè)點(diǎn)左右，股市中以上證50爲(wèi)代表的藍(lán)籌股息率在3%左右，均超過房地產(chǎn)和存款的2%不到的回報(bào)率，所以在國(guó)內(nèi)整體而言，金融資產(chǎn)優(yōu)於房地產(chǎn)和銀行存款。
但就金融資產(chǎn)本身而言，無論股市、債市，均已經(jīng)歷了持續(xù)兩年的大牛市，未來指望還有1年大牛市的概率應(yīng)該不大。如果還有牛市的話，我們更加傾向於慢牛的行情，金融市場(chǎng)依然有機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)有限。
無論我們買股票還是買債券，所有的回報(bào)本質(zhì)上都來自於經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這幾年經(jīng)濟(jì)增速下行、大家的回報(bào)率理應(yīng)下降。爲(wèi)什麼過去兩年大家都賺了很多錢？
從我們前面的分析可以看出，其實(shí)賺的是利率下降、估值提升的錢，也就是賺了央行和別人的錢。但未來客觀看利率下行空間有限，估值提升空間也有限，這意味著未來的債市必須依靠票息，股市依靠企業(yè)盈利，但後兩者都不容易，所以如果能獲得和生產(chǎn)總值名義增速的5個(gè)點(diǎn)類似的回報(bào)就非常不錯(cuò)了。這其實(shí)就是宋國(guó)青教授說的：未來要習(xí)慣接受每年四個(gè)點(diǎn)的回報(bào)。
如果降低迴報(bào)預(yù)期，依然可以找到合適的資產(chǎn)，賺取穩(wěn)健的回報(bào)。
比如目前高等級(jí)企業(yè)債利率還能達(dá)到5個(gè)點(diǎn)，而優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌的股息率可以達(dá)到三個(gè)點(diǎn)左右、再加上百分之五左右盈利增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)十個(gè)點(diǎn)左右的回報(bào)應(yīng)該也不難。
金融市場(chǎng)的意義是合理定價(jià)，而非高定價(jià)。
目前市場(chǎng)熱衷於交易“新中國(guó)”，包括文體娛醫(yī)等服務(wù)業(yè)，但是“新不等於貴”。目前改善我們生活的創(chuàng)新公司包括騰訊、阿里啥的，有幾個(gè)是100倍的估值呢？高估值真的就有利於創(chuàng)新轉(zhuǎn)型嗎？高估值會(huì)使得大家熱衷於併購(gòu)講故事還是真創(chuàng)新呢？目前某些資產(chǎn)貴的離譜，無非因爲(wèi)缺乏供給，但是新三板也不缺乏好公司，也都是註冊(cè)制，爲(wèi)什麼主板就不能實(shí)施呢？如果註冊(cè)制真的實(shí)施了會(huì)怎麼樣呢？
如果期望太高，最終可能顆粒無收。就像你對(duì)一件事情看得太重，當(dāng)沒有達(dá)到期望的時(shí)候，就會(huì)變的很失望很失望，以致心灰意冷。
所以，總結(jié)而言，要降低對(duì)明年預(yù)期，沒準(zhǔn)會(huì)有意外的收穫。
喬振宇認(rèn)真聽著張翔峰的論斷，他對(duì)經(jīng)濟(jì)以及未來的趨勢(shì)認(rèn)識(shí)很獨(dú)到，喬振宇雖然之前炒股，但是他從來沒有關(guān)注過這些，也沒聽到過這麼精闢的分析。
喬振宇問道：張先生，接下來你準(zhǔn)備做什麼股，透?jìng)€(gè)信，我也買點(diǎn)！
張翔峰淡然的說：其實(shí)我不建議你買股，你如果想做的話，我建議你把錢投給我，我來做，給你分紅，怎麼樣？